發達經濟體貨幣政策轉向 對國際金融市場和我國

作者:海港大宗商品交易所 來源:http://www.ejjflg.icu/ 發布日期:2017-11-14 15:54

  自2008年以來,各國央行為了應對全球性金融危機,先后采取了超寬松的貨幣政策。以美聯儲為代表的大規模資產購買以及歐洲央行為代表的負利率等貨幣政策相繼出臺。今年以來,世界經濟逐步回暖。世界銀行在其最新報告中預計世界經濟今年和明年的增速分別為2.7%和2.9%。發達經濟體今年增速預期從去年的1.7%上調至1.9%。國際貨幣基金組織認為,許多地區的勞動力市場有所改善,貨幣政策寬松程度將收緊。各發達經濟體開始考慮逐步退出超寬松的貨幣政策。國際著名投資機構黑巖認為,央行決策已經逐步取代政治事件,成為當前影響全球市場的主要因素。

  發達經濟體寬松貨幣政策開始緩慢轉向

  (一)美聯儲和加拿大央行已步入加息通道

  1。美聯儲率先退出超寬松政策并在緊縮行動上領先。美聯儲從2013年開始,至2014年逐步退出QE,并在2015年至2017年連續加息四次。同時,其明確表示縮減資產負債表的進程也將加快,且近期美聯儲并未改變對縮表的表態。由于美聯儲率先退出寬松的貨幣政策,未來具有一定的政策領先優勢。

  2。加拿大央行加入加息陣營。加拿大5月份GDP環比增速為0.59%,年率為4.6%,遠高于預期。同時,加拿大失業率下降,消費回升,經濟出現良好勢頭。因此,加拿大央行時隔7年后,今年7月份加息0.25個百分點至0.75%。市場認為加拿大央行下次可能在10月末加息。

  (二)歐洲央行和英國央行貨幣政策處于收緊早期階段

  1。歐洲央行已初步調整當前的寬松政策。歐元區GDP環比保持17個季度增長,危機國家失業率有所改善,歐元區和歐盟的CPI連續8個月同比超過1%。因此,歐洲央行今年4月份將資產購買規模從每月800億歐元縮減至600億歐元。這表明,歐洲央行已經開始調整當前的寬松政策。有學者預計,歐洲央行將維持當前購債規模至今年底,明年很有可能削減規模。

  2。英國央行基于經濟發展及退歐進程調整政策。英國CPI連續5個月同比超過英國央行2%的目標,GDP和失業率等數據較危機時有所改善。英國央行行長卡尼表示,對于超出2%目標的通脹容忍度有限,若經濟保持相對增長,就可以考慮開始加息,并將視經濟發展程度和退歐進程而定。英國目前利率在0.25%,資產購買規模為4350億英鎊。

  (三)其他央行維持當前政策,未來降息可能性降低

  多數發達經濟體的央行維持當前政策不變。澳洲聯儲、新西蘭聯儲、挪威央行、丹麥央行、瑞典央行和韓國央行均在其最新表態中維持當前政策不變,認為繼續當前寬松的貨幣政策有助于維持低匯率、利于出口、刺激經濟進一步回升,以應對工資增幅緩慢、房地產市場前景不明等問題。上述央行對經濟持正面態度,進一步放松的可能性很低。

  (四)發達經濟體政策轉向過程將延續

  1。主要發達經濟體貨幣政策轉向過程與美聯儲相似。各央行預計將首先考慮貨幣政策正常化,即降低資產購買規模,然后根據經濟形勢調整利率水平,最后考慮縮減資產負債表。各央行需要適時將利率逐步恢復至恰當水平,給貨幣政策留有足夠空間應對下次危機。

  2。發達經濟體貨幣政策回歸正常的進程將十分緩慢,低利率將維持一段時間。本輪主要發達經濟體央行的行動是源自經濟的回暖,并非防止經濟過熱,因此各央行在前景明確后才會行動。從美聯儲第一次提及結束QE到真正實施,從提及加息到實施加息,均經歷了約一年時間。歐洲央行和英國央行則剛剛開始對外釋放可能加息的信號。

  3。各國央行須謹慎面對政策轉向中面臨的問題。美聯儲縮表或歐洲和英國央行縮減購債規模及升息,都無法在短期內完成。

  貨幣政策轉向背景下國際金融市場近期走勢及未來趨勢

  (一)國際金融市場近期走勢

  1。全球多數國家股市已經位于歷史最高水平附近。危機后全球持續的寬松貨幣政策令全球股市受益。其中,美國、英國、德國、印度和韓國的股市位于歷史最高位,法國、日本和巴西的股市接近危機前或2000年的最高水平,部分新興市場股市遠超2000年水平。

  2。債券收益率從低點逐步升高。低利率令全球債券收益率在危機后普遍下行,于2016年達到歷史低點。其中,美國、德國和日本10年期國債收益率為負值。隨著全球經濟回暖及美聯儲退出寬松政策,近一年來主要國家債券收益率逐步上漲。

  3。美元上漲后回調,非美貨幣開始觸底回升。在美聯儲退出QE及升息后,美元指數逐漸從80點升至100點。然而,由于歐洲央行和英國央行有收緊貨幣政策的傾向,同時美聯儲年內加息有不確定性,美元指數在達到100后逐步下跌。非美貨幣則在2017年1—7月有較好表現。

  4。國際期貨價格回升至2013年水平,黃金表現最強,原油走弱。頁巖油供應量持續增加令OPEC的限產政策并未達到預期效果。

  (二)國際金融市場未來趨勢

  1。發達經濟體的央行收緊貨幣政策影響全球金融市場穩定,新興市場受影響最大。隨著發達經濟體貨幣政策轉向緊縮,全球流動性收緊,流入資本市場的熱錢將逐步減少,全球金融市場資產價格,特別是風險資產將面臨極大的調整壓力。越來越多的市場人士認為,隨著2018年全球貨幣政策寬松浪潮的消退,全球流動性將于當年觸頂。新興市場受影響最大,尤其是外債負擔嚴重、赤字率高、資本市場熱錢流入較多的新興市場,將面臨資本流出和貨幣貶值、金融市場波動增加的壓力,可能再次出現危機。

  2。市場對貨幣政策收緊的風險認識不足。長期的寬松政策令金融市場一直資金充裕,對未來的預期因經濟的好轉而普遍樂觀。有市場機構認為,當前市場存在一定的投機心理,因此本輪貨幣政策對市場的影響尚未完全顯現。同時,在某些不確定性因素下,一旦全球多數央行政策收緊,金融市場波動在所難免。然而,受益于美聯儲良好的溝通和預期管理,美聯儲貨幣政策收緊尚未對全球金融市場造成較大影響。各國央行可以借鑒美聯儲的行動節奏,穩定預期,將對金融市場的影響降到可控范圍內。

  3。各金融市場未來走勢預計如下。首先,股市從高點回落,幅度取決于貨幣政策調整的節奏及市場預期。市場多個機構的分析師對股市發出警告,如美國銀行分析師提醒股市存在“崩盤”可能,德意志銀行經濟學家提醒全球股市存在回落風險。從歷史上看,2000年和2008年股市的高位是全球股市長期的壓力線,流動性的收緊將導致股市進行調整。一旦投資者選擇退出,調整幅度可能超過預期。

  其次,債市收益率繼續上行,受到的沖擊將大于股市。由于各發達經濟體的央行首先將逐步降低購債規模,直接減少了債券,特別是長期債券的需求。例如,美聯儲的縮表將影響長期利率,進一步影響美國長期國債及MBS。因此,債券市場將受到更大影響。

  再次,發達經濟體貨幣走勢將受其央行貨幣政策變化影響,美元大幅上漲空間有限。隨著各國央行貨幣政策的調整,相應貨幣會先后出現上漲。由于美聯儲已經步入緊縮后期的縮表階段,美元大幅上漲空間有限。然而,從前期美元上漲的過程看,非美元貨幣的上漲可能在其央行明確加息預期之后,但在加息行動實施之前,市場有可能先于央行行動作出反應。

  最后,國際期貨價格將回落。一是發達國家貨幣政策收緊會對打壓貴金屬市場的價格。二是國際期貨與美元相關性高。美元雖近期走軟,但長期看仍處高位,對國際期貨價格仍有影響。三是同為避險產品的債券的收益率上升會影響黃金價格,因為黃金不產生利息收益。四是OPEC的限產過程一波三折,供大于求的局面很難短期改善。

  對我國的影響及建議

  (一)對我國的影響

  首先,我國也將面臨資本外流,匯率波動壓力。去年下半年,我國的外匯儲備開始減少,并于今年1月份跌破3萬億美元。人民幣有效匯率同步下跌。我國央行采取了諸多舉措,例如資本流動審慎管理、推出了逆周期調節因子等,穩定了人民幣匯率,控制了資本外流情況。未來更多發達經濟體開始貨幣政策轉向后,人民幣匯率還將承受壓力,資金外流還將對我國造成一定的沖擊。

  其次,發達經濟體貨幣政策的轉向也會對我國貨幣政策產生外溢效應。隨著全球化不斷推進,我國不斷深化對外開放程度,國內市場與國際市場相關性越來越高,因此發達經濟體貨幣政策對我國的貨幣政策會產生更明顯的外溢效應,我國央行可能被動縮減資產負債表,進而影響央行的決策。

  第三,國際金融市場的波動對我國金融市場會產生傳導效應。一方面,國際風險資產價格下跌對我國股市和債市產生影響,我國金融市場下行壓力增大。另一方面,國際期貨價格下跌可能會對我國期貨和股權市場產生影響。要注意預防金融市場風險頭寸集中爆發、市場波動突然放大、潛在金融風險集中釋放。

  第四,對新興經濟體及我國經濟增長產生影響。危機后持續的超寬松貨幣政策有效地刺激了全球經濟復蘇。其中,新興經濟體受益較多。發達經濟體貨幣政策轉向后,全球經濟增長勢頭將會受到一定程度的影響,新興經濟體首當其沖。作為新興經濟體中增長的主力軍,國際環境的改變也將從長期和宏觀層面對我國經濟前景產生影響。

  (二)建議

  發達經濟體貨幣政策轉向雖然會從上述方面對我國產生影響,但由于該緊縮過程緩慢,我國的相關政策已經保持了基本穩定,資本流動和匯率受到的影響會相對減小。然而,仍須從以下幾方面預防貨幣政策轉向的潛在風險。

  1。我國貨幣政策應繼續立足國內、步調穩健。正如《經濟日報》評論指出,我國“現行穩健中性的貨幣政策不會跟著美聯儲亦步亦趨”。“需要結合我國國內經濟復蘇的進程和通脹走勢”,穩定預期,確定并適時推出恰當的縮表計劃,調整央行資產結構,避免對經濟增長造成影響。

  2。加強政策協調,強化監管,防范金融市場風險。面對國際金融市場的變化,我國須從內部增強自身的實力,應對我國金融市場的波動。今年全國金融工作會議提出,“要以強化金融監管為重點,以防范系統性金融風險為底線,加快相關法律法規以及宏觀審慎管理制度建設。”同時,貨幣政策應該與匯率政策、宏觀審慎政策互相配合。

  3。貨幣政策應與供給側結構性改革相結合,多樣化貨幣政策工具,提升政策實施效果。近年來,我國央行重新增加了對銀行體系流動性的調節和供給,流動性管理工具得到極大的補充。貨幣政策應進一步多樣化貨幣政策工具,重點支持關鍵領域和薄弱環節。

  4。持續密切跟蹤國內外形勢,關注潛在風險點。跟蹤美國稅改、德國大選、美俄沖突、朝鮮問題等可能成為未來對金融市場和經濟造成影響的事件,密切關注國際金融市場對我國的傳導效應,特別是在資本流動和人民幣匯率等方面,提前做好預案。

——————本文來自海港大宗商品交易中心

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